Le Japon repousse les limites de la monétisation

Depuis plus de 20 ans, le Japon se débat économiquement. Entre plans de relance et monétisation, le pays a du mal à sortir de la crise. Le nouveau premier ministre a pourtant décidé d’aller beaucoup plus loin dans sa politique de soutien à l’économie pour y parvenir, avec le concours de sa banque centrale.

Le plan choc de la Banque du Japon

Au Japon, l’indépendance de la banque centrale est relative. Le nouveau premier ministre, issu des rangs du PLD avait prévenu son gouverneur que s’il ne suivait pas sa politique, il en changerait les statuts. Du coup, ce dernier a démissionné peu avant la fin de son mandat et il a été remplacé par un nouveau gouverneur dont les vues sont alignées avec celle du pouvoir en place, à savoir qu’il faut aller plus loin encore dans l’assouplissement quantitatif pour relancer l’économie.

Déjà, à l’automne, le Premier Ministre et la Banque Centrale du Japon avaient annoncé des mesures qui allaient complètement à rebours de la politique suivie en Europe : plan de relance d’environ 10 000 milliards de yens (80 milliards d’euros environ), doublement du programme de rachat de bons du Trésor, à 20 000 milliards de yens par an, et passage de l’objectif d’inflation de 1 à 2% par an. L’idée était de casser le cercle vicieux déflationniste dans lequel est plongé le pays.

Malheureusement, le mal est coriace puisque les prix ont baissé de 0,7% en février. Du coup, les autorités ont décidé de passer à la vitesse supérieure. Alors que les marchés s’attendaient à un passage du plan de rachat de la dette publique par la banque à 30 000 milliards de yen par an (un triplement en quelques mois), le nouveau gouverneur, Haruhiko Kuroda, a annoncé un plan de rachat de 60 à 70 000 milliards de yens par an (480 à 560 milliards d’euros), 10% du PIB ! La banque centrale va également acheter d’autres créances et porter ses achats sur les titres de toutes les maturités.

Une politique cohérente et plus démocratique

En clair, la Banque du Japon a décidé de financer l’intégralité du déficit budgétaire (9% du PIB) par la planche à billets ! Cette décision, très hétérodoxe, et qui peut paraître extrêmement dangereuse, s’explique de plusieurs manières. Tout d’abord, pour sortir le pays de la déflation, il est logique d’avoir recours à la planche à billets, puisque créer de la monnaie a tendance à augmenter l’inflation. Et le risque inflationniste reste limité par la modération des ménages et des entreprises.

Le montant radical de ce plan vise à créer un choc psychologique pour casser les attentes déflationnistes des acteurs économiques. En outre, cela a deux effets bénéfiques majeurs : tout d’abord, l’Etat n’a pas à se soucier du financement de sa dette, assuré en grande partie par la banque centrale : les taux à long terme sont ainsi tombés à 0,4%. Ensuite, cela a contribué à faire baisser le yen (1 euro vaut 128 yens contre 119 il y a encore une semaine), ce qui aide les exportations. 

Le Japon a compris les dangers des politiques déflationnistes dans lesquelles l’Europe s’enfonce. Mieux, Shinzo Abe, le Premier Ministre a fait campagne sur une politique monétaire et il peut l’appliquer une fois arrivé au pouvoir. Voilà une belle leçon de démocratie que nous devrions retenir. Bien sûr, une telle politique comporte des dangers, mais ils semblent encore éloignés au pays du soleil levant. En revanche, la politique de la BCE est critiquée presque partout, du blog Frapper monnaie à The Economist, qui consacre un dossier à la politique monétaire cette semaine.

L’expérience japonaise devrait pousser à réfléchir aux risques des politiques déflationnistes (déjà mis en avant par le FMI, tant au niveau de l’inflation que des politiques budgétaires). Malheureusement, la mauvaise soupe austéritaire a contaminé les esprits du PS comme de l’UMP.