Les mesures de la BCE : trop tardives, trop limitées et mal ciblées

Comme annoncé il y a un mois, jeudi, la BCE a annoncé plusieurs mesures chocs, entre une nouvelle baisse de ses taux directeurs, et des mesures destinées à augmenter la masse monétaire et le crédit. Que penser de cette salve de mesures saluées un peu vite par les marchés ?

L’assouplissement quantitatif version BCE

La BCE était en retard par rapport à ses homologues étasunien, japonais ou britannique, qui ont déjà mis en place de nombreuses mesures qui s’affranchissent des règles habituelles, pour soutenir leurs économies respectives. A contretemps complet, elle avait même monté ses taux (comme avant, en 2008), avant de les rebaisser du fait de l’aggravement de la situation économique, alors que la Fed a multiplié par 5 son bilan depuis 2008 et que ces trois banques rachètent des montagnes de dettes publiques, donnant une bouffée d’oxygène à leurs Etats respectifs. La BCE s’est contentée de prêter 1000 milliards aux banques européennes il y a un peu moins de trois ans, tout en limitant son soutien aux états qu’aux pires moments de la crise de la zone euro.

Jeudi, elle est allée plus loin dans de nombreux domaines. D’abord, elle a baissé l’ensemble de ses taux directeurs. Le principal passe de 0,25 à 0,15%. Le taux de prêt marginal tombe de 0,75 à 0,4%. Plus fort encore, le taux de dépôt à court terme passe à -0,1% : en clair, les banques devront payer pour déposer leur argent à court terme à la BCE ! En outre, alors que l’échéance des 1000 milliards de prêts approche, la BCE annonce un nouveau plan de 400 milliards, qui doit être mieux ciblé pour favoriser le financement des entreprises. Enfin, les opérations de stérilisation, qui visaient à maintenir la masse monétaire, sont stoppées, ce qui devrait libérer 175 milliards d’euros. Au final, la BCE veut jouer sur la création de monnaie pour relancer l’économie.

Un plan qui pose beaucoup de problèmes

Mais ce plan reste totalement insatisfaisant. D’abord, il vient très tard. Il a fallu que la zone euro tombe dans une seconde récession  en 2012-2013, puis que l’inflation baisse à 0,5% pour le lancer. Ce faisant, Mario Draghi est assez ridicule de dire que « nous ne voyons aucun des facteurs susceptibles de déclencher une spirale déflationniste se mettre en place » alors même qu’elle est à l’œuvre en Grèce, en Espagne ou en Italie, avec notamment une baisse des salaires. La zone euro affiche un retard incroyable par rapport à Washington, Londres ou Tokyo. Et il ne faut pas oublier que Londres a fait 375 milliards de livres de monétisation (plus de 450 milliards d’euros) pour une économie qui pèse moins de 20% de la zone euro. Bref, le plan n’est pas à la hauteur.

En outre, ce plan se concentre encore trop sur la finance, oubliant l’économie réelle, aidée dans les autres pays par la monétisation de la dette publique. En fait, il faut voir dans sa portée limitée une conséquence logique du fait que la zone euro rassemble des pays trop hétérogènes pour partager une même monnaie. Si la Grèce, l’Espagne ou l’Italie ont besoin de mesures bien plus radicales pour les aider à se relancer, l’Allemagne craint une surchauffe monétaire du fait de la hausse des prix de l’immobilier. D’ailleurs, le cours de l’euro est resté assez stable et continue à afficher une hausse préoccupante depuis un an, alors qu’il faudrait qu’il baisse. Bref, le gouvernement fait totalement fausse route en se réjouissant des annonces de la BCE.

La stabilité du cours de l’euro, à un haut niveau, pénalisera sans doute bien plus les économies des pays de la zone euro qu’elles ne gagneront avec ce plan. Encore une fois, la BCE fait fausse route. Il faut dire qu’il est totalement absurde d’avoir la même monnaie dans la zone euro.